文/Esther
本文将从个体交易市场的角度来谈一下外汇市场的流动性风险以及相应的极端风险事件。
首先关于外汇市场的流动性，我们可以理解为，流动性是投资者根据市场的基本供给和需求状况，以合理的价格迅速或较低的成本去交易一定数量资产的能力，只有充足的流动性才能允许交易者在24小时内（工作日）随时进出市场。外汇市场是世界上流动性最好的市场，被大量的散户和组织全球化地交易，所以外汇市场发生突然性的闪崩或“市场裂缝”（Marketing Gapping）等极端现象的可能性相对较低。外汇市场上主要的货币对在大多数时间里都非常稳定的，因此在点差非常小或者价格接近上一次交易价时，一级流动性供应商仍然可以盈利。
既然外汇市场是全球流动性最充足的市场，什么情况会导致外汇交易者面临流动性风险？
当交易者在STP/ECN交易平台商做交易时，往往会遇到流动性风险。因为STP/ECN模式的经纪商只是作为一个代理来替客户把交易传递给流动性供应商，这种模式会降低交易对手风险，但同时也转移了经纪商与客户群体之间的矛盾。
在市场极度不稳定的时期，交易者也会经历一些流动性风险，交易者会因为缺乏流动性而难以出场，从而造成巨大的损失。在市场及其不稳定的时期，这些流动性供应商需要采取一些措施来使自己免受这些波动所带来的风险，因此这也就导致了流动性供应商会选择完全撤出流动性或者提供一个与前一次成交价格幅度有着巨大差距的报价，那么交易者就无法出场或者会导致他们在一个不合理的价格出场。当客户的空单过多，会使得经纪商无法追加保证金，而经纪商方面又必须向流动性供应商支付保证金，这就导致了部分经纪商面临巨大的亏损。
什么样的情况下，我们可以说一个资产的流动性是好的。
衡量外汇流动性的因素有很多，不同的投资者对于流动性的理解都是不同的。一般来说，会从速度、价格和数量这三个方面来衡量流动性。
速度指的就是交易的即时性，当流动性充足时，交易者可以即时完成买卖的过程；反之在流动性不足的情况下，卖方或买方投资者就无法立即找到交易对手，交易就无法顺利完成。
除了交易的即时性，我们还需要从价格层面来衡量流动性。也就是说在资产流动性充足的情况下，投资者可以立即找到其交易对手并且以尽可能小的成本成交。最常见的衡量指标就是买卖差价，所以当投资者可以在特定的时间内以足够小的买卖差价成交时，我们就说该资产的流动性充足。
流动性的价格层面意味着，买卖的价格必须等于或接近占主导地位的市场价格。
除了交易的即时性与买卖差价之外，流动性还需要以“数量”来衡量。这个“数量”指的就是成交的数量，也就是说当大量的交易或订单以合理的价格在短时间内立即执行时，我们就可以说这个资产的流动性是充足的。
外汇交易中的流动性风险实例
一个最典型的例子就是发生在2015年的瑞郎危机。
2015年1月15日，瑞士央行突然宣布取消自2011年9月以来一直维持着的欧元兑瑞郎汇率为1.20下限措施，导致市场出现了1970年代以来最大的震荡，对国际金融市场的冲击无异于彗星撞地球。下图为事件发生后，三分钟内的市场行情（图片来自网络）。
瑞士央行在没有提前警告的情况下宣布瑞郎脱钩欧元，使得大部分流动性供应商选择完全撤出他们为外汇经纪商所提供的在瑞郎相关货币对上的流动性，而有一部分流动性供应商仍选择继续提供报价，但这些报价与上一次瑞郎的成交价格幅度有很明显的差距。这导致了交易市场上流动性枯竭，大量交易者的账户余额被清空，甚至透支。这使得大部分交易者账户面临了负余额的状态，而对于部分经纪商来说，当客户无法弥补损失的时候，就会将损失转嫁给他们。
此次事件导致福汇损失2.25亿美元，盈透损失1.2亿美元，部分经纪商则或破产或者重组
因此，即便是在行业内知名的大公司，也因瑞郎事件受到非常大的打击。
此外，包括英国巴克莱BARC.L 在内的一些大型银行也蒙受很大损失，据业内消息人士透露，巴克莱因此损失了“数以千万计”美元。
另一个比较近的例子就是2014年的俄罗斯卢布的大幅贬值，这次事件导致大部分经纪商选择平仓停止卢布货币对的交易，因为他们担心会因为流动性枯竭而导致无法平仓。
理论上来说，比起那些只有一个流动性供应商的交易商，与多家流动性供应商合作的零售外汇交易商面临流动性风险的概率要低得多。然而，在2015年的黑天鹅事件中，大部分流动性供应商都选择从市场上撤回流动性，这就导致了订单被停止甚至以非常不利的价格被执行。面对这种情况，交易者可以做的非常少。唯一一个可以限制流动性风险的方法是，在市场行情波动不乐观的情况下，如2015年瑞郎事件所导致的行情波动期间，交易者应限制高倍数杠杆的使用。当然有一部分交易者不会愿意减少杠杆的使用，因为这可以让他们在市场行情有利时使利润最大化。一定程度上来说，流动性风险是交易者与ECN/STP经纪商交易时的一部分。